2026年债市呈现“政策主导+机构博弈”特征ღღ✿，利率与基本面脱钩欧宝体育app官网下载ღღ✿，ღღ✿，短端受益宽松环境ღღ✿，长端受财政前置与配置盘压制ღღ✿。央行购金战略支撑金价ღღ✿，但货币秩序重塑可能引发黄金周期转折ღღ✿。多地披露明年专项债发行计划ღღ✿，一季度供给或超5900亿ღღ✿，超长债承压加剧ღღ✿，但央行流动性工具或缓解供需冲击ღღ✿。整体来看ღღ✿，债市需关注政策节奏ღღ✿、机构行为及地方债供给三重博弈ღღ✿，操作上以短久期品种为主ღღ✿，警惕超长端调整风险ღღ✿。

　　截至今日17:30ღღ✿，利率市场收益率多数下行若槻千夏ღღ✿，10Y国债下行0.6bp至1.84%ღღ✿，30Y国债下行1.25bp至2.23%ღღ✿。信用市场收益率多数下行欧宝体育官网在线入口ღღ✿。ღღ✿，2Y期AAA信用债下行0.16bp至1.82%ღღ✿。债市早盘平开ღღ✿。中国央行开展593亿元7天期逆回购操作ღღ✿，净回笼760亿元ღღ✿。资金面中性ღღ✿，资金情绪指数50ღღ✿，资金价格较昨日下跌ღღ✿，DR001在1.30%附近ღღ✿，DR007在1.33%附近ღღ✿。

　　近期债市与基本面脱敏ღღ✿，低利率下零和博弈加剧ღღ✿，机构行为驱动明显ღღ✿。具体来看ღღ✿：面临指标约束下的长债承接力弱化ღღ✿；债基在新规重塑下减规模ღღ✿、降久期ღღ✿、调结构ღღ✿；保险“按部就班”配置为主ღღ✿，成为长端利率的边际定价力量ღღ✿；理财面临净值化挑战与转型压力ღღ✿，规模继续扩张ღღ✿，支撑短债ღღ✿、存单需求ღღ✿；年金考核周期拉长ღღ✿，权益高仓位运作ღღ✿。展望后市ღღ✿，我们不改年度展望判断ღღ✿，利率短端稳健ღღ✿、中期有机会ღღ✿，长端偏谨慎但上有顶ღღ✿，风险有所释放ღღ✿。操作上ღღ✿，以存单ღღ✿、短久期信用债ღღ✿、5-7年以内利率债为主ღღ✿，长端反击触发剂ღღ✿：重回基本面定价逻辑ღღ✿、销售新规落地ღღ✿、市场拥挤度下降ღღ✿、一级频现流标等ღღ✿。

　　政策刺激预期弱化ღღ✿，但宽货币和财政吃紧难以证伪ღღ✿。虽然上半年经济超预期使得市场早早打消了年内加码宽松的预期ღღ✿，对去年底抢跑宽松预期的修正也带动了利率反弹ღღ✿。但一方面经济下行压力客观存在使得央行对资金面持续呵护ღღ✿，宽松周期难以证伪ღღ✿；另一方面财政靠前发力后ღღ✿，财政收入和化债压力下明显后劲不足ღღ✿，政策层面也缺乏支撑利率趋势反弹的逻辑ღღ✿。随着年底高层会议对明年政策的定调整体延续今年欧宝体育网站ღღ✿，这一逻辑或将继续限制明年利率的波动空间ღღ✿。

　　利率债方面ღღ✿，资金面宽松环境整体利好短端利率ღღ✿。上周央行时隔近三个月重启14天期逆回购操作ღღ✿，开展1000亿元投放ღღ✿，或旨在通过不同期限工具组合投放流动性ღღ✿，应对跨年资金需求ღღ✿，熨平短期资金波动性ღღ✿。与此同时ღღ✿，上周市场对2026年初货币宽松预期也有所升温ღღ✿。展望后续ღღ✿，我们认为考虑到当前银行净息差及资金面等因素欧宝体育appღღ✿，ღღ✿，年内降息落地概率较低ღღ✿，一季度仍是降准ღღ✿、降息的重要窗口期ღღ✿，短期来看ღღ✿，我们认为在交易盘主导下ღღ✿，债市高波动性或仍将持续ღღ✿，流动性宽松环境相对利好短端利率ღღ✿，对于超长端而言ღღ✿，考虑到比价关系ღღ✿，结合当前个人住房贷款利率来看ღღ✿，我们认为30y国债短期震荡上沿或在2.3%附近ღღ✿。

　　世界黄金协会数据显示若槻千夏ღღ✿，各国央行10月份净买入53吨黄金ღღ✿，环比增长36%ღღ✿，创下今年迄今最大单月净需求ღღ✿。金价上涨背景下ღღ✿，央行购金行为凸显战略而非投机属性ღღ✿。今年黄金价格超50次创下历史新高ღღ✿，回报率超过60%ღღ✿，成为全球表现最好的资产之一ღღ✿，且黄金正朝着自1979年以来最强年度表现冲刺ღღ✿。

　　如何量化央行购金对黄金的影响？我们根据2003年至2022年11月间黄金ETF规模与金价的线性关系倒推出金价隐含的黄金ETF需求ღღ✿。截至2025Q3ღღ✿，黄金ETF规模为96.65百万ozღღ✿，金价隐含黄金ETF规模为235.91百万ozღღ✿，二者残差139.27百万ozღღ✿，接近于2022Q3至2025Q3期间全球央行净购金规模116.15百万ozღღ✿。将2022Q3至2025Q3期间黄金ETF残差与全球央行累计净购金规模进行回归分析可发现ღღ✿，央行购金对黄金ETF残差有92.78%的解释力ღღ✿。

　　本轮央行购金伴随着一些别样特征ღღ✿，例如多国央行更倾向于国内购金ღღ✿，也更偏好境内存储ღღ✿，说明本轮央行购金的底层动机并非简单的外汇头寸市场化管理ღღ✿，更顺应货币秩序重塑大势ღღ✿。

　　看清这一点之后ღღ✿，我们可以得到两点结论ღღ✿：第一ღღ✿，央行购金并不是每一次金价上涨的驱动力ღღ✿，但央行购金可为黄金价格中枢提供支撑ღღ✿。第二ღღ✿，金价长期上涨的叙事ღღ✿，需要警惕一次大逆转ღღ✿，即新老货币秩序完成交替ღღ✿。旧有货币体系失序终将收敛ღღ✿，届时黄金将进入大周期的另一侧ღღ✿。只不过从当下看ღღ✿，完成货币秩序重塑需要时间ღღ✿。

　　近日ღღ✿，江苏发布了2026年一季度江苏省地方政府债券季度发行初步安排欧宝体育app在线OB欧宝体育ღღ✿，欧宝体育app登陆ღღ✿。ღღ✿。安排显示ღღ✿，明年一季度江苏预计发行1056亿元地方债券ღღ✿，其中新增债券700亿元ღღ✿，再融资债券356亿元ღღ✿。根据中国债券信息网发布的相关文件梳理若槻千夏ღღ✿，截至12月19日ღღ✿，已有四川ღღ✿、安徽ღღ✿、江苏欧宝体育网站ღღ✿、河北ღღ✿、吉林等7地发布了明年一季度地方债券发行计划ღღ✿。这些地方预计一季度发行地方债券规模总体达6577.12亿元ღღ✿。

　　在机构行为之外ღღ✿，近期市场对明年1月政府债供给压力的担忧逐渐增强ღღ✿，也对行情有一定扰动ღღ✿。自上周二至今ღღ✿，已有16省市披露明年一季度地方债发行计划ღღ✿，其中1月预计发行额合计5929亿ღღ✿，已超过今年1月地方债发行总额5576亿ღღ✿，市场担忧发行集中放量或导致债券供需失衡ღღ✿，造成利率上行ღღ✿。不过ღღ✿，我们认为政府债供给增加对市场的冲击或将小于预期ღღ✿，原因有二ღღ✿：①短期来看ღღ✿，政府债集中供给对流动性的冲击程度主要取决于央行货币政策ღღ✿。②中长期来看ღღ✿，银行在一级配置政府债不会影响其超储水平ღღ✿。

　　四川ღღ✿、安徽等地率先公布2026年一季度地方债券发行计划ღღ✿，是对‘要继续实施更加积极的财政政策’与‘优化地方政府专项债券用途管理’要求的快速落地ღღ✿，体现了财政靠前发力稳增长欧宝体育网站ღღ✿、统筹防风险与促发展的导向ღღ✿。结合“十五五”开局项目储备ღღ✿、稳增长与防风险平衡需求看ღღ✿，专项债券作为政府投资主力工具欧宝体育网站ღღ✿，额度大概率会小幅增加ღღ✿。从发行节奏来看ღღ✿，明年一季度或延续近年提前下达额度惯例ღღ✿，二季度或进入常态化发行ღღ✿，三季度配合项目进度与资金需求灵活调整ღღ✿。

　　2026年全年预计安排地方政府专项债券额度4.8万亿元ღღ✿，较2025年多增加4000亿元ღღ✿，用于基建投资ღღ✿、民生保障等重要领域ღღ✿。

　　2026年超长债供给维持Q1靠前发行的特征欧宝体育网站ღღ✿。截至2025年12月21日欧宝体育网站ღღ✿，已有11地区披露2026年Q1地方债发行计划ღღ✿，9地区披露1月地方债发行计划ღღ✿。结果显示ღღ✿，受春节时点错位影响欧宝体育网站ღღ✿，地方债发行加速时点由2月前置到1月ღღ✿，仍以再融资债券为主体ღღ✿，指向置换债的发行节奏靠前ღღ✿，年初超长债的供给压力较大ღღ✿。

　　上金所公告ღღ✿，近期影响市场不稳定的因素较多ღღ✿，贵金属价格波动剧烈ღღ✿。请各会员提高风险防范意识ღღ✿，继续做好风险应急预案ღღ✿，维护市场平稳运行ღღ✿。同时ღღ✿，提示投资者做好风险防范工作ღღ✿，合理控制仓位欧宝体育网站ღღ✿，理性投资ღღ✿。

　　会议强调若槻千夏ღღ✿，2025年中央城市工作会议胜利召开ღღ✿，擘画了建设创新ღღ✿、宜居ღღ✿、美丽ღღ✿、韧性ღღ✿、文明ღღ✿、智慧的现代化人民城市宏伟蓝图ღღ✿。各地区若槻千夏ღღ✿、各部门把学习宣传贯彻中央城市工作会议精神作为一项重大政治任务ღღ✿。住房城乡建设部举办地方住建部门领导干部专题培训班ღღ✿。各有关部门加快出台配套文件ღღ✿，构建推动城市高质量发展的“1+N”政策体系ღღ✿。全国19个省份召开城市工作会议ღღ✿，8个省份已出台贯彻落实文件若槻千夏ღღ✿。